华源证券股份有限公司刘晓宁，查浩，戴映炘近期对华明装备（002270）进行征询并发布了征询阐扬注解《变压器分接开关龙头企业充分受益新式电力系统树立》，本阐扬注解对华明装备给出买入评级，面前股价为17.11元。

　　华明装备

　　投资重心：

　　华明装备是变压器分接开关优质企业，行业上风地位褂讪。前身上海华明于1995年树立，2015年借壳法因数控在深交所上市，自2019年收购国内最大竞争敌手长征电气后，占据国内分接开关商场80%以上商场份额，同期亦然环球第二大分接开关坐褥商(第一是MR公司)。自2018年公司松开光伏EPC业务后，公司营业收入稳步增长。公司盈利武艺刚劲，毛利率从2018年的43.5%栽植至2023年的52.2%。

　　分接开关是变压器要津配件，受益于新式电力系统树立加快。分接开关是变压器调压的中枢组件，产物型号繁多，波及零件繁多，坐褥工艺复杂，产物考据周期长，由此酿成了极度高的时刻壁垒。按照计议方法轨范，35kV及以上电力变压器必须装配调压开关。在双碳指标下，新式电力系统加快，电源侧装机量有望迎来大幅高涨，由此带回电源侧变压器需求大幅高涨。此外公司攻克特高压变压器分接开关时刻，特高压分接开关时刻难度和价值量高，国产替代有望给公司带来止境事迹。

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　　开拓保有量大，检察处事需求昌盛。有载分接开关是变压器运转中具有通顺功能的部件，其可靠性奏凯关系到变压器能否安全运转。在网运转的有载分接开关累计分接变换次数或运转年限达到坐褥制造时所轨范的检察周期时应进行大修，频频每分接变换1-2万次或运转3-6年时应吊芯检察。限度2020年底，华明加长征目下约略有16万台的在运转分接开关，公司预测每年会保执1万台傍边的增量，改日商场保有量会越来越大，后续有望给公司带来肃穆执续的检察处事收入。

　　逐鹿国际商场，拓宽第二成长弧线。公司目下在国内市占率进取，但国际MR公司仍然占据填塞上风。公司不时布局国际商场，基本完成了土耳其、俄罗斯和巴西的商场化布局。2021年国际营收1.71亿，同比增长30%，但2022年受疫情及国际局面影响有所压缩。跟着疫情好转，公司2023年国际营收2.74亿元，同比增长79%，预测今后数年里国际需求执续加多，公司国际营收有望提高。受国际昌盛电力树立需求及供需错配影响，国内变压器出口额大幅增长。2023年我国变压器出口金额高达357.6亿元，同比22年增长26.8%，其中650kVA以上的变压器同比增长87%。

　　盈利预测与估值：2024-2026年公司归母净利鉴别为6.34/7.69/8.81亿元，同比增速为17%/21%/15%。研讨到公司的竞争样式肃穆性以及盈利武艺，咱们考中与公司样式、毛利率水平近似的国电南瑞（600406）、许继电气（000400）和想源电气（002028）看成可比公司，面前股价对应三家公司2024—2026年平均PE鉴别为26倍、21倍、18倍，华明装备2024

　　2026年PE为24倍、20倍、17倍，略低于可比公司。研讨华明装备在电网开拓边界领有特有的生意模式和地位，主要表目下：(1)分接开关是极度传统的电力开拓，时刻熟悉度高、壁垒深；(2)公司资本上风权贵；(3)变压器厂朝上蔓延能源不彊。故初度粉饰赐与“买入”评级。

　　风险教唆：新能源树立不足预期，电网树立不足预期，国际商场开拓不足预期

　　证券之星数据中心说明近三年发布的研报数据计较，中信证券华鹏伟征询员团队对该股征询较为深刻，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2024年度包摄净利润为盈利6.58亿，说明现价换算的预测PE为23.44。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级快乐风男 勾引，买入评级10家，增执评级3家；畴昔90天内机构指标均价为20.27。